一、前言
我國債轉(zhuǎn)股最早實(shí)施于1999年，當(dāng)時(shí)國有商業(yè)銀行不良率高達(dá)35%，為防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，1999年7月國家發(fā)布《關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問題的意見》提出，國有商業(yè)銀行組建金融資產(chǎn)管理公司，依法處置銀行原有不良信貸資產(chǎn)，本輪債轉(zhuǎn)股為政策型債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股對(duì)象主要為由于體制性原因?qū)е轮饕揽可虡I(yè)銀行建成投產(chǎn)、因缺乏本金而負(fù)債過高導(dǎo)致虧損但本身在產(chǎn)品、技術(shù)、管理方面具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇方面，先由國家經(jīng)貿(mào)委（2003年已撤銷）按要求對(duì)申報(bào)企業(yè)篩選并提出初步建議名單，之后由金融資產(chǎn)公司獨(dú)立評(píng)審后擬定實(shí)施名單并報(bào)國家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、人民銀行進(jìn)行審核，最終報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施，整個(gè)過程中政府意志占主導(dǎo)地位。實(shí)施主體為四大資產(chǎn)管理公司，資金來源主要為財(cái)政部為四家資產(chǎn)管理公司提供的注冊(cè)資金、由財(cái)政部擔(dān)保的央行貸款及向四大行和國開行發(fā)行的金融債券。退出方式主要有企業(yè)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市退出，其中企業(yè)回購占比約90%。債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，商業(yè)銀行不良率明顯下降，基本實(shí)現(xiàn)了防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的目的；同時(shí)，債轉(zhuǎn)股企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)下降、因財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)省盈利情況好轉(zhuǎn)。隨著該輪金融風(fēng)險(xiǎn)的化解，政策型債轉(zhuǎn)股已經(jīng)逐漸退出歷史舞臺(tái)。
目前，市場(chǎng)上存在的債轉(zhuǎn)股案例根據(jù)轉(zhuǎn)股企業(yè)財(cái)務(wù)困難程度及實(shí)施目的的不同可分為兩大類，即企業(yè)自救型債轉(zhuǎn)股和本輪政策鼓勵(lì)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。本文對(duì)上述兩類債轉(zhuǎn)股的特點(diǎn)進(jìn)行具體闡述，并分類探究上述兩類債轉(zhuǎn)股類型對(duì)企業(yè)信用品質(zhì)的不同影響。
二、企業(yè)自救型債轉(zhuǎn)股
（一）企業(yè)自救型債轉(zhuǎn)股特點(diǎn)
企業(yè)自救型債轉(zhuǎn)股指企業(yè)面臨破產(chǎn)清算或陷入嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，通過與債權(quán)人協(xié)商，將債權(quán)人所持債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)的股權(quán)以避免破產(chǎn)的自救方式，對(duì)于債權(quán)人則為盡可能避免本金損失的不良資產(chǎn)處置方式。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公開市場(chǎng)上該類債轉(zhuǎn)股約50例，該類債轉(zhuǎn)股長(zhǎng)期存在于市場(chǎng)，并非本輪債轉(zhuǎn)股的主流。
該類債轉(zhuǎn)股特點(diǎn)主要為：
（1）是企業(yè)面臨破產(chǎn)重整或嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)時(shí)的自救行為；
（2）企業(yè)驅(qū)動(dòng)，企業(yè)與債權(quán)人自行協(xié)商，政策介入較少；
（3）實(shí)施主體為企業(yè)原債權(quán)人，無第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)參與；
（4）實(shí)施方式一般為直接以股抵債，上市公司多通過增發(fā)配股用以清償債務(wù)；
（5）原債權(quán)人可通過公司回購股份或在二級(jí)市場(chǎng)出售股份方式實(shí)現(xiàn)退出。
（二）企業(yè)自救型債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)信用品質(zhì)的影響
自救型債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營具有轉(zhuǎn)折性意義。此類企業(yè)在轉(zhuǎn)股前資產(chǎn)負(fù)債率高，甚至已經(jīng)達(dá)到資不抵債，財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)盈利形成巨大侵蝕，經(jīng)營性現(xiàn)金流無法覆蓋債務(wù)甚至利息的償付，自身幾乎完全喪失償債能力。此時(shí)企業(yè)選擇債轉(zhuǎn)股，債務(wù)負(fù)擔(dān)可大幅下降，企業(yè)可延遲當(dāng)前時(shí)刻的債務(wù)償付，避免破產(chǎn)清算，獲得繼續(xù)經(jīng)營的機(jī)會(huì)。此類債轉(zhuǎn)股直接將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，對(duì)原股東的股權(quán)有所稀釋，原大股東或失去對(duì)公司的控制權(quán)。
信用品質(zhì)方面，選擇自救型債轉(zhuǎn)股的企業(yè)在轉(zhuǎn)股前因已失去償債能力，違約風(fēng)險(xiǎn)極高，信用品質(zhì)極差，主體信用評(píng)級(jí)往往已經(jīng)達(dá)到違約級(jí)水平，隨著其轉(zhuǎn)股后盈利能力好轉(zhuǎn)、造血能力恢復(fù)、債務(wù)負(fù)擔(dān)下降，主體信用品質(zhì)將有顯著提升。后續(xù)，其信用品質(zhì)的變化將取決于自身經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，與債轉(zhuǎn)股無直接關(guān)系。
（三）企業(yè)自救型債轉(zhuǎn)股案例分析——長(zhǎng)航鳳凰股份有限公司
長(zhǎng)航鳳凰股份有限公司（證券代碼000520.SZ，以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)航鳳凰”）主要從事干散貨航運(yùn)及港行物流服務(wù)業(yè)務(wù)，是我國最大的內(nèi)河航運(yùn)企業(yè)。受船舶運(yùn)輸行業(yè)景氣度低迷及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的影響，長(zhǎng)航鳳凰經(jīng)營持續(xù)虧損，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，截至2013年第三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)122.90%，已資不抵債。同期，公司2011~2012年連續(xù)兩年虧損，被深交所實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”處理，公司自身已失去造血能力，無力償還債務(wù)，信用品質(zhì)極差。
2013年5月14日、5月15日，債權(quán)人南通天益船舶燃物供應(yīng)有限公司、珠海亞門節(jié)能產(chǎn)品有限公司以長(zhǎng)航鳳凰不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)為由，向湖北省武漢市中級(jí)人民法院（以下簡(jiǎn)稱“武漢中院”）申請(qǐng)對(duì)長(zhǎng)航鳳凰實(shí)施重整。武漢中院于2013年11月26日依法裁定受理債權(quán)人對(duì)長(zhǎng)航鳳凰提出的重整申請(qǐng)，并于同日指定長(zhǎng)航鳳凰清算組擔(dān)任管理人開展重整相關(guān)工作。
2014年2月25日，長(zhǎng)航鳳凰披露重整計(jì)劃，以長(zhǎng)航鳳凰現(xiàn)有總股本為基數(shù)，按每10股轉(zhuǎn)增5股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股票，共計(jì)轉(zhuǎn)增337,361,152股。轉(zhuǎn)增股票不向原股東進(jìn)行分配，將在管理人的監(jiān)督下部分用于償付長(zhǎng)航鳳凰的各類債務(wù)和費(fèi)用。普通債權(quán)以債權(quán)人為單位，20萬元以下（含20萬元）的債權(quán)部分將獲得全額現(xiàn)金清償；超過20萬元的債權(quán)部分，每100元普通債權(quán)將獲得約4.6股長(zhǎng)航鳳凰股票，確認(rèn)的普通債權(quán)總額為45.74億元，涉及共計(jì)132家債權(quán)人。
公司通過實(shí)施自救型債轉(zhuǎn)股對(duì)原有債務(wù)進(jìn)行厘清，并進(jìn)行了大幅裁員和資產(chǎn)清理，對(duì)企業(yè)整體進(jìn)行全盤梳理，截至2014年末，公司實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)1.2億元、營業(yè)利潤(rùn)2.24億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧，初步恢復(fù)造血功能。自救型債轉(zhuǎn)股使公司避免被實(shí)施破產(chǎn)清算，給予公司持續(xù)經(jīng)營的機(jī)會(huì)，公司信用品質(zhì)得以大幅提升。
三、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股
（一）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股特點(diǎn)
市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股。
為切實(shí)降低企業(yè)杠桿率，2016年10月國務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“《指導(dǎo)意見》”）提出“為有效落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革決策部署，支持有較好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)，有必要采取市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等綜合措施提升企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展能力”。相比長(zhǎng)期存在的企業(yè)自救型債轉(zhuǎn)股，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是本輪債轉(zhuǎn)股的主要實(shí)施類型。
該類債轉(zhuǎn)股特點(diǎn)主要為：
（1）債轉(zhuǎn)股對(duì)象為發(fā)展前景好但暫時(shí)遇到困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。目前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)象主要以周期性行業(yè)中行業(yè)地位顯著且債務(wù)負(fù)擔(dān)較高的各省龍頭企業(yè)為主；目前均為國企，但由于民營企業(yè)融資渠道相對(duì)狹窄、融資成本相對(duì)較高，其對(duì)債轉(zhuǎn)股資金有更迫切的需求，日后不排除對(duì)大型民營企業(yè)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
（2）債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇是銀行等金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)自行協(xié)商的結(jié)果，政策介入較少，市場(chǎng)化程度高。
（3）主導(dǎo)機(jī)構(gòu)或?qū)嵤┲黧w可以是企業(yè)原債權(quán)人，也可以是第三方機(jī)構(gòu)。目前債轉(zhuǎn)股主導(dǎo)機(jī)構(gòu)以國有商業(yè)銀行為主，地方股份制商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)亦有所參與，但目前份額較少。對(duì)于商業(yè)銀行，本輪債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的動(dòng)力不僅為響應(yīng)國家供給側(cè)改革幫助企業(yè)去杠桿號(hào)召、降低自身潛在不良率（由于本輪債轉(zhuǎn)股涉及貸款多為正常類貸款，因此債轉(zhuǎn)股不會(huì)直接降低銀行不良率，但改善企業(yè)短期流動(dòng)性有助于避免正常貸款轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣假J款），更是為了獲取相關(guān)股權(quán)投資牌照以擴(kuò)大綜合化經(jīng)營資質(zhì)、增大權(quán)益類資產(chǎn)配置，同時(shí)債轉(zhuǎn)股多種退出方式可給銀行提供不同收益率的投資回報(bào)，銀行可通過本輪債轉(zhuǎn)股獲得企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的利潤(rùn)分紅，資金回報(bào)率甚至高于給企業(yè)貸款的固定收益。
目前為止，地方商業(yè)銀行僅有陜西金融資產(chǎn)管理公司對(duì)陜煤化集團(tuán)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股一例。但由于很多具有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、遇到暫時(shí)困難且對(duì)地方經(jīng)濟(jì)具有重要意義的地方企業(yè)難以滿足全國性商業(yè)銀行嚴(yán)苛的審核要求，地方政府鼓勵(lì)地方金融機(jī)構(gòu)參與該類企業(yè)的債轉(zhuǎn)股，如云南、河南等省均表示支持地方商業(yè)銀行開展區(qū)域性市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
（4）資金來源主要來自市場(chǎng)化方式募集的社會(huì)資本，銀行自有資金投入較少（因此不會(huì)對(duì)銀行資本產(chǎn)生大規(guī)模占用）。目前以實(shí)施機(jī)構(gòu)設(shè)立基金等募集社會(huì)資本的方式為主，未來實(shí)施機(jī)構(gòu)或通過發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券等形式募集資金。
（5）實(shí)施方式通過與企業(yè)協(xié)商決定，相對(duì)靈活。目前市場(chǎng)尚未有詳細(xì)的債轉(zhuǎn)股實(shí)施方案披露，中債資信將目前市場(chǎng)上可能的實(shí)施方式歸為基金并表模式和基金非并表模式?；鸩⒈砟Ｊ綖殂y行或其他金融機(jī)構(gòu)（以下總稱為金融機(jī)構(gòu)B）與債轉(zhuǎn)股企業(yè)Y發(fā)起設(shè)立基金，其中B出資X1億元作為L(zhǎng)P1，Y出資X2億元作為L(zhǎng)P2，基金管理人采用雙GP模式，其中GP1為B指定機(jī)構(gòu)，GP2為Y或其控股子公司，其中，通過法律條款設(shè)計(jì)安排將GP2設(shè)為基金的實(shí)際控制方，可將基金納入Y的并表范圍。之后，基金以委托貸款的方式將資金借給Y或其控股子公司，或以股權(quán)投資方式投資Y的控股子公司，Y可利用該筆資金置換高息債務(wù)?；鸫胬m(xù)期間，基金將根據(jù)投資形式不同獲得利息或入股資產(chǎn)的分紅。
基金非并表模式為銀行或其他金融機(jī)構(gòu)（以下總稱為金融機(jī)構(gòu)B）與債轉(zhuǎn)股企業(yè)Y發(fā)起設(shè)立基金，其中B出資X1億元作為L(zhǎng)P1，Y出資X2億元作為L(zhǎng)P2，基金管理人采用單GP模式，為B指定機(jī)構(gòu)?；鹨怨蓹?quán)投資形式向Y或其控股子公司增資，債轉(zhuǎn)股集團(tuán)可用該筆債轉(zhuǎn)股資金置換高息債務(wù)?；鸫胬m(xù)期間，基金將獲得入股資產(chǎn)的收益分紅。此種形式下Y對(duì)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控制權(quán)和分紅比例將有所下降，但集團(tuán)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控制權(quán)仍將保持。
（6）實(shí)施主體退出方式多樣化。以股權(quán)投資的基金持有債轉(zhuǎn)股集團(tuán)或其控股子公司或某優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的部分股權(quán)，若所持股權(quán)是上市公司股權(quán)的可通過在股票二級(jí)市場(chǎng)出售股份方式實(shí)現(xiàn)退出，為非上市公司股權(quán)的可利用并購、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易、證券交易所上市等渠道實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出，或根據(jù)約定要求公司回購等。以債權(quán)投資的基金退出較為簡(jiǎn)單，由企業(yè)按約定還本付息即可。
截至2017年3月30日，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股已完成30單，涉及企業(yè)35家，轉(zhuǎn)股規(guī)模近4000億元，主要參與方為中農(nóng)工建交五大國有商業(yè)銀行，股份銀行目前僅有浦發(fā)銀行和北京銀行參與，其他金融機(jī)構(gòu)為陜西省金融資產(chǎn)管理公司和中國人壽。
（二）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)信用品質(zhì)的影響
（1）債務(wù)負(fù)擔(dān)下降。債轉(zhuǎn)股資金的注入可直接降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，資產(chǎn)負(fù)債率可降低5~15%不等，如在目前實(shí)施的債轉(zhuǎn)股案例中，大部分企業(yè)有望將資產(chǎn)負(fù)債率降至80%以下。
在不同實(shí)施模式下，同樣的債轉(zhuǎn)股規(guī)模對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的下降影響略有差異。
基金并表模式
假設(shè)金融機(jī)構(gòu)B和企業(yè)Y（或B和Y下屬子公司，以下不再另行說明）共同設(shè)立債轉(zhuǎn)股基金規(guī)模240億元，其中GP為雙GP模式，GP1由B指定，GP2為Y，分別出資50億元和70億元，LP為B和Y，分別出資100億元和20億元，則實(shí)際金融機(jī)構(gòu)B及其指定的GP1合計(jì)出資150億元，企業(yè)合計(jì)出資90億元。通過法律條款的設(shè)置，使GP2為債轉(zhuǎn)股基金實(shí)際控制方，該債轉(zhuǎn)股基金公司并入Y的合并報(bào)表。則債轉(zhuǎn)股對(duì)公司合并口徑下會(huì)計(jì)分錄的影響最終為：
公司原資產(chǎn)負(fù)債率為D/A，則債轉(zhuǎn)股后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率下降為（D-240）/（A-90）。
基金非并表模式
假設(shè)金融機(jī)構(gòu)B和企業(yè)Y共同設(shè)立債轉(zhuǎn)股基金規(guī)模240億元，其中GP由B指定，出資50億元，LP為B和Y，出資為100億元和90億元，則實(shí)際B及其指定GP合計(jì)出資150億元，Y出資90億元，雙方出資情況跟基金并表模式相同，但此時(shí)債轉(zhuǎn)股基金由B納入合并報(bào)表。債轉(zhuǎn)股基金以股權(quán)出資的形式對(duì)Y投資。則債轉(zhuǎn)股對(duì)公司合并口徑下會(huì)計(jì)分錄的影響最終為：
公司原資產(chǎn)負(fù)債率為D/A，則債轉(zhuǎn)股后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率下降為（D-240）/A。
因此，兩種方式均可降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，但基金非并表模式下企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降效果更明顯。
（2）改善短期流動(dòng)性。在已簽署債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議且披露債轉(zhuǎn)股規(guī)模的企業(yè)中，債轉(zhuǎn)股基金規(guī)模占企業(yè)短期債務(wù)4%~228%（剔除了無財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司），平均約為47%，約89%企業(yè)的債轉(zhuǎn)股規(guī)模均大于一年內(nèi)到期的公開債務(wù)（剔除了無一年內(nèi)到期公開債務(wù)的公司），盡管企業(yè)自身也需向基金注入部分資金且債轉(zhuǎn)股資金將分批到位，但總體看，債轉(zhuǎn)股對(duì)改善企業(yè)流動(dòng)性具有顯著的正面作用。
（3）減少利息支出，改善盈利。債務(wù)的減少將直接減少利息支出，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流狀況。
（4）有助于提升盈利能力。長(zhǎng)期來看，由于未參與債轉(zhuǎn)股的企業(yè)在行業(yè)下行周期被淘汰的概率較大，行業(yè)分化將加劇，而債轉(zhuǎn)股企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力因大規(guī)模資金的注入及外部金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營管理方面的支持而進(jìn)一步加強(qiáng)，盈利能力有望進(jìn)一步提高。此外，由于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的交易條件大多對(duì)標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)有所要求，如對(duì)入股子公司的盈利要求或?qū)ζ鋬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)推行上市要求等，條件達(dá)不到時(shí)，企業(yè)或面臨成本更高的退出方式（如直接回購等），對(duì)企業(yè)的經(jīng)營及業(yè)績(jī)提升有激勵(lì)作用。
（5）改善公司治理。在基金非并表模式下，GP由金融機(jī)構(gòu)指定，對(duì)債轉(zhuǎn)股基金的管理將更多體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的意志；相比基金并表模式，金融機(jī)構(gòu)或?qū)⒏嘟槿肫髽I(yè)的管理公司治理方面。由于金融機(jī)構(gòu)在法律、財(cái)務(wù)領(lǐng)域具有更專業(yè)的人才和更豐富的經(jīng)驗(yàn)，且其業(yè)務(wù)開展可更為便利地獲取行業(yè)、區(qū)域等多家企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)，其參與管理及對(duì)企業(yè)規(guī)范經(jīng)營的監(jiān)督，對(duì)企業(yè)的公司治理能力有改善作用。根據(jù)政策型債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)，雖然四大資產(chǎn)管理公司在參與的大部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)中均獲得董事或監(jiān)事席位，但其實(shí)質(zhì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理的幫助作用有限。本輪債轉(zhuǎn)股因其市場(chǎng)化性質(zhì)及金融機(jī)構(gòu)獲取超額收益的動(dòng)機(jī)，在管理方面或有更多介入，具體效果有待持續(xù)觀察。
（6）利于企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)提供資金支持，部分債轉(zhuǎn)股案例中，金融機(jī)構(gòu)會(huì)設(shè)立兩只及以上債轉(zhuǎn)股基金，其中一只主要幫助企業(yè)降杠桿、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，其他則為助力企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面的基金，利用這部分資金，企業(yè)將強(qiáng)化盈利能力強(qiáng)、發(fā)展前景較好的業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)，對(duì)信用品質(zhì)具有正面影響。
（7）部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)未來或面臨集中償付風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)債轉(zhuǎn)股協(xié)議約定，債轉(zhuǎn)股基金到期后將陸續(xù)退出企業(yè)。以股權(quán)投資的基金持有債轉(zhuǎn)股集團(tuán)或其控股子公司或某優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的部分股權(quán)，可通過在股票二級(jí)市場(chǎng)或其他股權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出，此類退出方式對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的現(xiàn)金流及債務(wù)負(fù)擔(dān)無影響，企業(yè)無現(xiàn)金流流出，債務(wù)負(fù)擔(dān)維持原水平，對(duì)企業(yè)信用品質(zhì)影響較小。
但以股權(quán)投資的基金多在投資時(shí)約定若企業(yè)無法達(dá)到業(yè)績(jī)要求或無法提供上述退出方式時(shí)，將以企業(yè)回購作為最終退出方式，以債權(quán)投資的基金到期企業(yè)將還本付息，以上兩者均將導(dǎo)致企業(yè)未來面臨集中償付壓力。若屆時(shí)行業(yè)處于下行周期，或企業(yè)自身經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況未明顯好轉(zhuǎn)，公司將面臨償付風(fēng)險(xiǎn)。
綜上，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股可在降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、改善企業(yè)短期流動(dòng)性、節(jié)約利息支出、提升盈利能力、改善公司治理結(jié)構(gòu)和推進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程方面具有積極作用，對(duì)企業(yè)信用品質(zhì)的影響具有正面作用；但需關(guān)注退出方式，部分退出方式或使企業(yè)在未來某時(shí)段面臨集中償付壓力，若屆時(shí)行業(yè)處于下行周期，或企業(yè)自身經(jīng)營未改善，公司將面臨償付風(fēng)險(xiǎn)。
（三）市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股案例——山東能源集團(tuán)有限責(zé)任公司
山東能源規(guī)模優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，煤礦資源尚可，但較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)、高企的財(cái)務(wù)費(fèi)用及部分子公司企業(yè)辦社會(huì)負(fù)擔(dān)沉重、部分礦井面臨資源枯竭風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目的后續(xù)投資壓力使公司在煤炭行業(yè)下游需求低迷、前期煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌的情況下面臨較大的資金周轉(zhuǎn)壓力。
2016年11月14日，建設(shè)銀行、山東省國資委、山東能源共同簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架合作協(xié)議，將由建設(shè)銀行牽頭，分階段設(shè)立三只基金，總規(guī)模共計(jì)210億元，是全國煤炭企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的第一單。三只基金分別為150億元的“山東能源集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”、30億元的“醫(yī)療并購重組基金”和30億元的“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化基金（Pre-IPO/PE），入股企業(yè)分別為山東能源子公司新汶礦業(yè)、淄博礦業(yè)、臨沂礦業(yè)和棗莊礦業(yè)，入股比例在10%~20%間不等，截至2017年2月末，“山東能源集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”已到位94.5億元。退出方式約定為：在債轉(zhuǎn)股資金到期前，若山東能源集團(tuán)根據(jù)規(guī)劃完成上市，則“山東能源集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”在股票二級(jí)市場(chǎng)退出；如果未能上市，則通過設(shè)定條件由山東能源負(fù)責(zé)回購或通過基金份額轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出。
截至2016年9月底，山東能源的全部債務(wù)規(guī)模約1319.48億元，以非公開債務(wù)為主，其中短期債務(wù)588.46億元。若210億元債轉(zhuǎn)股全部實(shí)施后，根據(jù)2016年三季度末的財(cái)報(bào)，山東能源資產(chǎn)負(fù)債率將降低7.92個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)成本可節(jié)約10余億元；公司償債壓力尤其短期償債壓力將有所緩解。截至2017年3月末，公司一年內(nèi)到期的公開市場(chǎng)債券規(guī)模為45億元，其子公司新汶礦業(yè)、肥城礦業(yè)和臨沂礦業(yè)一年內(nèi)到期的公開債務(wù)規(guī)模合計(jì)50億元。在當(dāng)前流動(dòng)性整體趨緊的環(huán)境下，山東能源債轉(zhuǎn)股資金的注入可有效緩解其剛性兌付壓力，對(duì)銀行間市場(chǎng)等公開發(fā)行的債券償還保障加強(qiáng)，公司整體信用品質(zhì)有所增強(qiáng)。
（資料來源：轉(zhuǎn)載自中債資信；作者：中債資信工商企業(yè)一部）
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