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本期要點(diǎn)：

一、政策動態(tài)

（一）中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行 習(xí)近平李克強(qiáng)作重要講話

（二）關(guān)于規(guī)范國有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有關(guān)事項(xiàng)的通知

（三）易綱：恒大的風(fēng)險(xiǎn)問題是市場事件 將按照市場化、法治化原則妥善處理

二、行業(yè)訊息

（一）中原銀行吸并3家城商行方案獲董事會批準(zhǔn)，對價(jià)285億元

（二）華夏幸福債務(wù)重組計(jì)劃通過，首期現(xiàn)金清償率最高可達(dá)40%

（三）美股實(shí)際盈利收益率降至74年來最深負(fù)值水平

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動態(tài)

（一）中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行 習(xí)近平李克強(qiáng)作重要講話

會議指出，在充分肯定成績的同時(shí)，必須看到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。我們既要正視困難，又要堅(jiān)定信心。我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，長期向好的基本面不會改變。無論國際風(fēng)云如何變幻，我們都要堅(jiān)定不移做好自己的事情，不斷做強(qiáng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，增強(qiáng)科技創(chuàng)新能力，堅(jiān)持多邊主義，主動對標(biāo)高標(biāo)準(zhǔn)國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，以高水平開放促進(jìn)深層次改革、推動高質(zhì)量發(fā)展。要正確認(rèn)識和把握防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。要繼續(xù)按照穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈的方針，抓好風(fēng)險(xiǎn)處置工作，加強(qiáng)金融法治建設(shè)，壓實(shí)地方、金融監(jiān)管、行業(yè)主管等各方責(zé)任，壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任。要強(qiáng)化能力建設(shè)，加強(qiáng)金融監(jiān)管干部隊(duì)伍建設(shè)。化解風(fēng)險(xiǎn)要有充足資源，研究制定化解風(fēng)險(xiǎn)的政策，要廣泛配合，完善金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

評論：風(fēng)險(xiǎn)處置工作是我國完成實(shí)現(xiàn)新時(shí)代價(jià)值目標(biāo)的重要輔助手段，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本面大局有重大意義。在過去的快速發(fā)展階段我國累積了一部分負(fù)面影響，為了消除并且提高整體人民福祉，消除風(fēng)險(xiǎn)隱患需要從精準(zhǔn)拆彈、分類施策等方面入手，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)做好存量風(fēng)險(xiǎn)防范化解。

（二）關(guān)于規(guī)范國有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有關(guān)事項(xiàng)的通知

國有金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股權(quán)類資產(chǎn)，按照《金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財(cái)政部令第54號）等相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；轉(zhuǎn)讓不動產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備、知識產(chǎn)權(quán)、有關(guān)金融資產(chǎn)等非股權(quán)類資產(chǎn)，按照本通知有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，行業(yè)監(jiān)管部門另有規(guī)定的從其規(guī)定。轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)在境外的，應(yīng)在遵守所在國法律法規(guī)的前提下，參照本通知規(guī)定執(zhí)行，國家另有規(guī)定的從其規(guī)定。因開展正常經(jīng)營業(yè)務(wù)涉及的抵（質(zhì)）押資產(chǎn)、抵債資產(chǎn)、訴訟資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、租賃資產(chǎn)、不良資產(chǎn)、債權(quán)等資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及報(bào)廢資產(chǎn)處置，以及司法拍賣資產(chǎn)、政府征收資產(chǎn)等，國家另有規(guī)定的從其規(guī)定。除國家另有規(guī)定外，涉及底層資產(chǎn)全部是股權(quán)類資產(chǎn)且享有浮動收益的信托計(jì)劃、資管產(chǎn)品、基金份額等金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)比照股權(quán)類資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓規(guī)定執(zhí)行。納入國有金融資本管理的憑借國家權(quán)力和信用支持的金融機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有關(guān)事宜執(zhí)行本通知規(guī)定。

評論：從監(jiān)管文件來看，AMC在執(zhí)行正常的不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)時(shí)接手股權(quán)資產(chǎn)，根據(jù)行業(yè)原有規(guī)則執(zhí)行，本監(jiān)管不改變其業(yè)務(wù)管理原則。但是當(dāng)股權(quán)資產(chǎn)本質(zhì)脫離了不良資產(chǎn)范疇，那么該類業(yè)務(wù)就需要參考資管計(jì)劃產(chǎn)品進(jìn)行管理。

（三）易綱：恒大的風(fēng)險(xiǎn)問題是市場事件 將按照市場化、法治化原則妥善處理

12月9日，人民銀行和香港金融管理局聯(lián)合舉辦“香港國際金融中心定位與展望”研討會。人民銀行行長易綱表示，上周五，恒大集團(tuán)在香港聯(lián)交所發(fā)布了可能無法履行擔(dān)保責(zé)任的公告，部分香港投資者也比較關(guān)注。香港作為成熟的國際金融中心，已建立了一整套高效的金融運(yùn)作體系，對于相關(guān)問題的處理也有清晰的法律規(guī)定和程序。短期個別房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，不會影響中長期市場的正常融資功能。恒大的風(fēng)險(xiǎn)問題是市場事件，將按照市場化、法治化原則妥善處理，債權(quán)人和股東的權(quán)益將按照其法定受償順序得到充分的尊重。

評論：華夏幸福已經(jīng)給其他房地產(chǎn)企業(yè)打了一個比較好的樣板，如果恒大能夠以較大的決心壯士斷腕，那么恒大仍然有救。但是從許家印的種種表現(xiàn)來看，其仍然想通過表演和躺平來吸引政府注意，對于縮表和資產(chǎn)集中處置仍然遲遲不肯下決心。從易綱行長的講話中可以看出，恒大事件最終會用市場化的手段解決。

二、行業(yè)資訊

（一）中原銀行吸并3家城商行方案獲董事會批準(zhǔn)，對價(jià)285億元

中原銀行擬以初步代價(jià)不低于人民幣90億元向潛在買家出售中原銀行若干信貸資產(chǎn)及其他金融資產(chǎn)。新中原銀行的設(shè)立更進(jìn)一步。12月7日，中原銀行公告稱，公司今日召開董事會并審議批準(zhǔn)了吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行及焦作中旅銀行相關(guān)議案。具體來看，中原銀行擬向目標(biāo)銀行股東發(fā)行約133.25億股內(nèi)資股，以清償潛在吸收合并的總代價(jià)約285億元。完成潛在吸收合并后，中原銀行將承繼各目標(biāo)銀行的所有資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合約以及其他權(quán)利及義務(wù)。此外，中原銀行擬以初步代價(jià)不低于人民幣90億元向潛在買家出售中原銀行若干信貸資產(chǎn)及其他金融資產(chǎn)。

此前的10月27日，中原銀行公告稱，擬吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行、焦作中旅銀行，粗略計(jì)算，如果重組順利，新中原銀行總資產(chǎn)規(guī)模將超過萬億，全國城商行數(shù)量將降至125家。當(dāng)時(shí)中原銀行表示，為深化金融領(lǐng)域改革，做優(yōu)做強(qiáng)地方金融，著力打造一流城商行及提升金融服務(wù)全省經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展能力，期望通過潛在吸收合并，使中原銀行能繼續(xù)拓展成一流的商業(yè)銀行及實(shí)現(xiàn)整體業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。有業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，“抱團(tuán)取暖”是當(dāng)前化解中小銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要方式，此前已有四川銀行、山西銀行、遼沈銀行3家吸收合并新設(shè)的省級法人城商行。

評論：城商行抱團(tuán)取暖是在經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下的應(yīng)有之舉，通過整合河南省內(nèi)的資源優(yōu)勢，減少同業(yè)之間的不必要競爭，合理分配內(nèi)部資源，能夠協(xié)助河南省內(nèi)銀行共同在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中保持整體競爭力。

（二）華夏幸福債務(wù)重組計(jì)劃通過，首期現(xiàn)金清償率最高可達(dá)40%

截至目前，華夏幸福債委會成員持有的債權(quán)敞口本金余額為1030.72億元，占債委會全體成員債權(quán)敞口本金余額比例為80.75%；同意票數(shù)為82票，占債委會全體成員總票數(shù)的71.93%；所代表的無財(cái)產(chǎn)擔(dān)保金融債權(quán)金額為643.02億元，占債委會全體成員的無財(cái)產(chǎn)擔(dān)保金融債權(quán)總金額的83.95%。

華夏幸福對其2192 億元金融債務(wù)，主要有四大化解方案：其一，賣出資產(chǎn)回籠資金約750億元，其中570億元用于現(xiàn)金償還債務(wù)，其余資金用于運(yùn)營；其二，出售項(xiàng)目公司股權(quán)以帶走金融債務(wù)約500億元；其三，優(yōu)先類金融債務(wù)展期或清償約352億元；其四，以持有型物業(yè)等約220億元資產(chǎn)設(shè)立的信托受益權(quán)份額抵償；其五，剩余約550億元金融債務(wù)由華夏幸福承接，展期、降息，通過后續(xù)經(jīng)營發(fā)展逐步清償。

從這一整體方案來看，除去通過出售資產(chǎn)被帶走的500億元債務(wù)和或展期和清償?shù)?52億優(yōu)先類金融債務(wù)（主要為銀行貸款），剩余待化解債務(wù)總額為1340億元，其中方案中用于現(xiàn)金兌付的規(guī)模為570億元，按照方案推算，首期現(xiàn)金清償率30%-40%，如資產(chǎn)處置順利預(yù)計(jì)可達(dá)40%。其化債方案超出此前的市場預(yù)期，并因此在方案披露后，帶動華夏幸福與最大債權(quán)人與股東中國平安股價(jià)回升。

評論：華夏幸福采取的債務(wù)處置路徑主要是縮表、展期、資本化三種路徑，其中縮表就是出售項(xiàng)目公司以及快速變現(xiàn)資產(chǎn)，展期是主動承擔(dān)債務(wù)這主要是近期到期債務(wù)來用時(shí)間換空間，最后資本化是使用低流動資產(chǎn)來換取流動性雖然效果有限但是可能減小資產(chǎn)負(fù)債的期限錯配。

（三）美股實(shí)際盈利收益率降至74年來最深負(fù)值水平

隨著市場對奧密克戎變異毒株的擔(dān)憂情緒減弱，美國三大主要股指周三連續(xù)第三天上漲。不過，就在市場行情出現(xiàn)回暖之際，美銀策略師卻最新發(fā)出了一項(xiàng)嚴(yán)峻警告：美股的實(shí)際盈利收益率已經(jīng)降至了74年來最深的負(fù)值水平，而在歷史上僅有的四次跌入負(fù)值經(jīng)歷中，美股均不幸陷入了熊市。這四次經(jīng)歷分別是二戰(zhàn)后的熊市、1970年代的“滯漲時(shí)代”、1980年代的“沃爾克沖擊”和2000年的科技股泡沫。以Savita Subramanian為首的美銀策略師在周三報(bào)告中寫道，標(biāo)普500指數(shù)目前的實(shí)際盈利收益率為-2.9%，意味著如果公司業(yè)績未能持續(xù)增長，那么投資者經(jīng)通脹調(diào)整后將損失2.9%。而上一次，實(shí)際盈利收益率陷入負(fù)值的程度如此之深，還要追溯到1947年。事實(shí)上，與眼下美股市場所經(jīng)歷的實(shí)際盈利收益率為負(fù)局面相印證的是，債券市場更是早已對此習(xí)以為常。一組數(shù)據(jù)顯示，目前全球的實(shí)際國債收益率也已罕見地降至了-4.1%。

評論：多輪的QE副作用是讓實(shí)際利率和名義利率的倒掛，這在歐洲債務(wù)中表現(xiàn)出負(fù)利率，也即居民將現(xiàn)金存入銀行后需要向銀行支付成本，這是因?yàn)橘Y金通脹已經(jīng)超過一般常識，持有現(xiàn)金的成本要高于付給銀行的成本。隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖減慢，QE變成一項(xiàng)唯一選擇，我國的制度優(yōu)勢能夠避免這種情況發(fā)生，但是副作用仍在各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中體現(xiàn)。